東方電纜(603606)：銷售業績超預期看中海纜水龍頭不斷高提高

 惡性事件

 企業公布2019年本年度業績預增公示，預計2019本年度保持歸母純利潤4.55億美元，同比增長165%；扣非歸母純利潤4.45億美元，同比增長176%；預計2019本年度eps為0.70元。業績提升超預期，不斷看中將來業績提升。

 簡評

 年報披露時間超預期，營運能力不斷提升

 盈利層面，企業預計2019年保持歸母純利潤4.55億美元，同比增長165%；扣非歸母純利潤4.45億美元，同比增長176%，超過先前市場預測水準；預計四季度純利潤1.53億美元，同比增長173%，同比增長率25%。

 收益層面，企業預計2019年營業成本同比增長約20%，海纜系統軟件及海洋工程產業鏈占營業額占比超出40%，在先前預估以內；預計四季度營業額在11億美元上下，同比增長32%，同比基礎差不多。凈利潤率層面，近三年來持續增長，2017q1-2019q3凈利潤率各自為2.2%、3.1%、1.5%、2.8%、3.4%、4.5%、7.4%、6.7%、8.1%、14.8%、11.3%，2019q4凈利潤率預計在13.9%上下，處在較高質量。預計銷售業績超預期系海纜及海工利潤率超預期，或費用率提升超預期引發。

 海纜手中訂單信息圓潤，將來銷售業績有確保

 企業2016-2019年當初增加海纜中標額度各自為2.18億美元、13.83億美元、19.62億美元、23.05億美元，中標額度維持持續增長。2019年年之內中標新項目包含粵電河源沙扒、華能灌云、華能大豐、中廣核岱山、中廣核河源南鵬島、國華竹根沙、龍源射陽、中廣核浙江嵊泗等主流產品海上風電場，并中標中國海油旅大油氣田用海纜新項目。經計算，到目前為止企業訂單信息擁有量約26-27億美元，預計超過2019全年度海纜交貨額度，將來銷售業績有較強確保。

 海上風電髙速發展趨勢，海纜水龍頭獲益

 在我國海上風電處在髙速發展期，2016-2018增加一鍵裝機各自為0.59/1.16/1.65gw，同比增長率各自為64%/97%/42%。依據風力協會數據信息，截止2019年10月末，在我國海上風電總計并網裝機容量超過5.1gw；2019年全年度海上風電整個設備招標會量超出10gw；此外據不徹底統計分析，2018

 年年底新建、審批待建、處在審批前公示公告環節的海上風電總經營規模達49.3gw。因為2018年末前已審批的新項目必須在2021年末前所有并網即可實行審批時的上網電價，預計將來三年海上風電并網量將維持高提高，企業做為海纜水龍頭將獲益。

 現行政策調節危害仍待觀查

 據報導，相關部門已科學研究確立2021年以后撤銷海上風電的政府補貼，并激勵當地政府自主補助。現階段在我國海上風電總體經營規模尚小，且沿海地區多見經濟發展比較發達省區，預計一部分省區將頒布地區補助延續，適用當地海上風電新項目的基本建設。

 盈利預測

 預計企業19-21年營業額各自為37.09/44.39/52.06億美元，歸母純利潤為4.55/6.02/7.88億美元，相匹配的eps為0.70/0.92/1.20元，相匹配的pe為16.7/12.6/9.7倍，保持“買進”定級。

 風險防范

 1）海上風電現行政策大跳水；

 2）海上風電建設項目進展大跳水；

 3）海纜訂單信息實行進展大跳水；

 4）海纜利潤率下降。