2018年，國內外氧化鋁市場走勢并不平靜。從2017年11月開啟的價格下降走勢在2018年第一季度繼續延續，二、三季度價格受政策調整和海外主要鋁生產商事件的紛擾波動不斷。筆者將從氧化鋁行業未來發展走向來思考氧化鋁市場的近患與遠憂。

　　市場回顧

　　氧化鋁價格呈“W”型走勢。

　　2018年初以來，國內氧化鋁價格經歷了“W”型走勢，與去年同期相比波動程度相對較小。首先，采暖季限產結束令促使1——4月氧化鋁下跌，隨后，海德魯停產和俄鋁制裁等事件持續發酵，推動了5月份氧化鋁價格上行；隨著市場情緒緩和之后，6月份市場轉而又出現下行，使之7——8月出口簽單量大增、晉豫鋁土礦供應緊張，部分氧化鋁廠庫存嚴重匱乏，又一次促使價格再度回升；9——10月市場供應總體偏緊。而國外，澳洲氧化鋁FOB價受海外事件影響波動明顯，2018年年初與國內價格價差較小，4月底至5月初價差達到年內高點，隨后又出現回落；7月初再次逐步回升，價差擴大；9——10月份價格有所回落，折合人民幣價差仍在800元/噸以上。

　　氧化鋁供需缺口擴大。

　　據CRU最新研究數據顯示，預計2018年全球氧化鋁需求為13299.3萬噸，同比去年增長1.22%。相較2017年增速放緩。全球鋁總產能為16038.5萬噸，同比去年增長1.33%，相較2017年增速放緩。全球鋁總產量為13174.7萬噸，同比去年增長0.13%，增速放緩。受海德魯Alunorte減產等事件影響，2018年全球氧化鋁市場短缺124.7萬噸，其中中國短缺84.3萬噸，海外短缺40.4萬噸。無論是需求還是生產的擴張步伐均有所放慢，但供需平衡缺口擴大。

　　海內外重大事件的影響

　　海外減產事件頻發，氧化鋁價格波動明顯。

　　今年2月起，海德魯Alunorte廠減產、俄鋁面臨制裁、美鋁澳洲罷工等事件不斷，在不同的時間點上，攪動著市場。

　　2月26日，巴西政府要求Alunorte氧化鋁廠停產50%，氧化鋁現貨價格開始攀升。4月6日，俄鋁制裁事件曝出，將趨于穩定的市場價格迅速再度抬升并達到階段新高點。由于市場對供給的擔憂加深，巴西甚至曝出了800美元/噸的現貨成交價。但隨著俄鋁事件緩和，價格逐漸回落。回顧此輪氧化鋁市場價格走勢，筆者認為海德魯事件是更加深層次的原因，俄鋁事件則是次要原因。

　　7月24日，Alunorte氧化鋁廠表示復產不及預期。氧化鋁價格再度反彈。8月8日，美鋁西澳工廠由于薪酬福利問題發生罷工，期貨鋁市場率先反應，氧化鋁現貨價格隨之上漲。回顧此輪市場價格走勢，又是海德魯事件率先擾動市場，疊加美鋁西澳罷工。

　　9月底，隨著美鋁澳洲罷工事件平息，海外氧化鋁價格回落至500美元/噸以下，但是中國國慶期間海德魯Alunorte再度公告剩下50%產能關停又復產的鬧劇，氧化鋁價格再度波動，最新海外氧化鋁價格處在490美元/噸附近。

　　產量縮減影響范圍廣，推動價格大幅波動。

　　國際鋁協數據顯示，南美洲（巴西）和大洋洲（澳大利亞）是氧化鋁的主要出口國，而世界其他地區則是主要進口國。南美洲出口面向的客戶較廣，如果產量出現調整，影響的面也較廣。尤其是北歐和中東的市場，對其形成了高度的依賴。這不僅對下游現有產能有較大沖擊，更是直接影響到新增產能計劃。大洋洲出口面向客戶主要是中國和中東地區，因此價格走勢與國內價格走勢聯系更為緊密。

　　全球來看，氧化鋁生產端和需求端“兩極”狀況決定了電解鋁廠的長距離物流和供應保障一旦出現問題，將影響電解鋁企業的正常生產預期，間接導致氧化鋁現貨市場采購價格大幅波動。若巴西月產量減少25萬噸，歐美電解鋁企業生產原料無法保障；澳洲發貨延遲半個月，中東歐美電解鋁企業未來正常生產受到擾動；這些事件發生都將導致海外氧化鋁現貨市場積極尋價和搶貨，進而推高氧化鋁現貨價大幅波動。

　　國產鋁土礦石供應趨緊，進口礦增加明顯。

　　國內市場，3月份以來，受環保常態化、整治非法開采等因素影響，晉豫多數礦山停產，鋁土礦供應大幅下滑。兩地氧化鋁廠鋁土礦庫存處于歷史最低點；供求嚴重失衡使晉豫區域性月度鋁土礦缺口80萬噸和50萬噸，需省外或進口礦彌補，預期2018年晉豫進口鋁土礦量達500萬——800萬噸，同時國產礦價居高不下，部分氧化鋁廠礦石供應困難出現減產；2018年礦石冬儲供應難以樂觀。

　　近期，鋁土礦價格持續維持高位，尤其是山西和河南地區，價格無論是相比去年同期還是前幾月，都有較大的漲幅。廣西地區鋁土礦則維持相對平穩，未受到其他市場波動的影響。同時，進口鋁土礦市場也由于礦源供應充足，沒有太大的波動。鋁土礦澳洲一水和三水價格甚至持續走低。而主要的鋁土礦進口國——幾內亞價格相對穩定，雖然仍維持在一個相對高位的穩定狀態。

　　2018年前三季度，中國共進口鋁土礦6490萬噸，同比大增26.6%。幾內亞、澳洲、印尼仍是中國市場三大主力供應國。由于晉豫礦供應下降，兩地氧化鋁廠對海外高溫礦需求急速刺激了進口量大增，9月澳洲進口量再次刷新記錄至353萬噸，而且進口礦市場保持量增價穩的特點。隨著后續部分企業進口礦逐漸到廠，考慮采暖季錯峰生產政策等因素，預計四季度進口消耗量也將逐步上升。

　　采暖季政策陸續出臺。

　　頒布行業相關指導政策，是政府對行業進行調控的主要手段，采暖季生產相關政策目前主要集中在以下幾方面。

　　1.《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》要求，采暖季電解鋁產能限產30%以上，氧化鋁產能限產30%，炭素產能限產50%。與2017-2018年度限產水平相當。

　　2.《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》：大氣污染重點防范區域包括山東、山西和河南，為氧化鋁產能規模排名前三省份，產能占全國73%；電解鋁生產富聚區，全國占比32%。若對電解鋁和氧化鋁實行同等力度的限產，則氧化鋁受影響產量要大于電解鋁產量，會加劇氧化鋁供需緊張的局面。

　　3.《2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查方案》中要求的幾個方面：重點區域-京津冀及周邊2 26城市；特別排放限值-2018年10月1日執行，SO2<100mg/m3；無組織排放控制措施于2019年1月1日起執行，包括開采、破碎、粉磨、烘干、煅燒、包裝與發運、共處置等環節；秋冬季減排時間為2018年11月12日至2019年4月28日；重污染天氣應急措施落實。

　　采暖季政策的出臺，主要影響的是氧化鋁三大生產大省山東、河南、山西。其中，山東受影響產量為2320萬噸，河南受影響產量為1225萬噸，山西受影響產量為1813萬噸。同時也有一定比例的電解鋁產量受到影響，也會間接性的作用于氧化鋁市場。三大生產大省氧化鋁產量占全國比重為73%，電解鋁比重為32%。由于今年政策落地上中央強調非“一刀切”措施，實際影響還有待觀察。

　　氧化鋁市場的近患：

　　首先，宏觀及貨幣政策悲觀、中美貿易戰背景下，近期鋁消費偏弱運行，上下游多數企業資金偏緊，氧化鋁市場利空。根據國內最新的官方制造業PMI指數和財新制造業指數顯示，制造業整體形勢不容樂觀，短期沒有穩定的預期，中長期又缺乏支撐。貨幣政策處于調整階段，市場隨時擔心政策突然轉向。同時，中美貿易戰雙方都強勢表態，不妥協、不退步，這是貿易爭端，更是對未來經濟體系主導權的爭奪。其次，采暖季政策中央文件和地方落實的“不一致性”及“打擦邊球”問題，真實效果待觀察。再次，晉豫氧化鋁廠逐步適應使用進口礦來化解供應難題，國內氧化鋁生產受限因素減少，氧化鋁利空。最后，氧化鋁價格一直處于高位，使青甘貴豫等高成本電解鋁廠有主動減產意向同時，在氧化鋁短期供應過剩的預期下，價格可能逆轉。

　　氧化鋁市場的遠憂：

　　首先，2019年山西信發、東方希望晉中鋁業、魏橋等企業近500萬噸氧化鋁擴增項目將形成實際產量投放市場，電解鋁產量增長不及預期，對氧化鋁價格形成利空。其次，氧化鋁期貨的推出將影響市場成交主體的定價和結算模式。2018年，上期所抓緊落實氧化鋁期貨推出前的準備性工作，若2019年底前期貨推出，氧化鋁市場的定價和結算模式可能有變化，現貨價格的波動將更頻繁。再次，預計2019年中，Alunorte氧化鋁廠有望全面復產，俄鋁和美鋁澳洲等不正常生產及供應鏈事件的市場影響消弱，氧化鋁市場利空。主要依據在于今年9月份海德魯與巴西政府簽署新協議，邁出復產調解的實質性步伐；10月初，傳出Alunorte氧化鋁廠全面停產，隨后又和政府達成協議，決定繼續保持現有產量，海德魯方面估計會繼續同巴西政府溝通，以謀求剩余產量達成復產；俄鋁方面，近期雖然產能擴張步伐以及減產措施不斷，凸顯企業對制裁的擔憂，但是美國方面表態也有松動的傾向，兩點表現值得市場思考；美鋁西澳工廠停止罷工，恢復正常生產，海外供給緊缺局勢緩解；以上事件均有可能使市場隨時面臨陡然轉向。最后，從美國挑起的國際貿易戰長期來看不容樂觀，經濟領域影響將在2019年全面顯現，國內外全球宏觀雙弱背景下，電解鋁和氧化鋁都會偏弱運行。